今天寒武纪把科创板甚至整个大盘都带崩了，但是还有涨停的，请问你看懂这里边的逻辑了吗？今天非常干货，给大家讲两个事情。

第一个事情，从价值投资逻辑告诉大家，整个现在非常火的机器人和 AI 产业链到底是什么样子的。为什么在这些产业链之中，比如说有一个链断了，那其他的哪个链先跟着受损，哪个链反而会受益？这个事情我们从解释的角度，不从预测的角度去聊，大家看看我的逻辑有没有问题。

第二个问题，好多人说价值投资，其实他连财务报表都不会看。那为什么这两家公司业绩一出，瞬间就把这个市场给带崩了？具体它们哪一环节不符合预期了？我从具体的某个报表形式去给大家聊一下。希望大家看完这一期之后，可能能从另一个角度去看一下这个市场，而不仅仅是去看它走势图、几日线，我不喜欢看那个。

好，跟大家聊这两个问题。最后第三个，跟大家说一下未来有机会的这种领域。当然这就属于胡说了，预测都是胡说。

先看第一个，产业链逻辑。大家知道现在市场上最火的两个，一个是机器人，一个是 AI 应用。大家觉得这里边有逻辑吗？这里边是非常有逻辑的。

大家知道，机器人一直在出，机械臂这玩意儿已经出了多少年了，但是现在一直不火。为什么？因为它脑子不好使。机器人到底要做在什么地方去，机器人能进行什么自主活动，得靠三个部分：手、眼、脑。

手是什么意思？机械臂，抓拿。还有一部分靠眼，靠机器视觉、计算机视觉，去看你目所能及看到的信息，然后传给大脑。大脑要分析判断，再让手去执行。现在大家去看的所有机器人产业链，大部分在“手”这个部分。它手要想发挥出作用来，或者要想大卖特卖，首先得脑子好使。

脑子是跟什么有关的？是不是就因为 AI 的兴起？这是 AI 应用的一个分支。怎么叫 AI 应用的一个分支？如果它不装在机器人上面，它装在人脑上行不行？就是在人脑上面互相加持以及发挥，是不是可以帮人脑去扩充内容、做内容？像 Sora 那样。比如说它跟 GPT 一样，去对人的语义进行识别，跟人进行交互，可不可以？比如现在还火的生物制药，有一些公司上市了，我不知道中国有没有具体的上市公司。现在非常火，让机器代替人脑，在生物制药方面去进行无数个分子间组合，找出合适的药物，这个都可以去做。包括在宇宙探索、航天方面，很多方面。

所以 AI 应用现在是 2025 年的大年，但是上市的公司并不是特别多。因为这些应用现在第一是不太成熟，第二现在上市标准也比较严。刚这两年火，你说它们能上市很多，不可能。所以现在唯一上市能应用的可能就是这些机器人公司。这也就是为什么说 AI 和机器人是相辅相成的，甚至我们可以说 AI 带火了整个机器人的应用，以及整个科创板。

那具体 AI 的应用是不是需要一定的基础？大家知道 AI 需要三个部分：算力、算法以及数据。现在最核心的是不是就是数据和算力？数据和算力是不是就在数据中心里边？数据中心起来需要什么？需要芯片。芯片需要什么？需要代加工出来，需要设计；芯片设计之后，需要有人去帮它生产。生产需要什么？需要测试，需要内存。把整个芯片设计出来，还包括什么？还包括在底层更加支撑芯片的这些工艺，比如说设备、光刻机、蚀刻机，这些最底层的东西。

另一方面，大家再想一下，我的数据中心是不是一定要用国产的供应链？不一定，我也可以从英伟达买。但是从英伟达买，现在是不是就限售了？限售是不是造成现有的数据中心存货就囤货居奇？这也就是为什么大家看有一些数据中心涨得非常猛，尤其是那一段时间一限售，反而数据中心卖得猛了。为什么？就是限售不影响人家的存量，人家现在手里的货就是值钱的，你没得买了嘛。

所以还有一个方面，大家说这个光模块是干嘛的？光模块是搭建整个数据中心的，它不是芯片，不是核心部分，但是它对于这些部分来说又不可或缺。它是一个佐料，或者是一个催化剂，可以这么理解。光模块可以搭进口的卖，也可以搭国产的卖。如果说我们国产的大跌，进口的不变，那光模块是不是还能继续涨？因为你搭数据中心总归是要买的嘛，不管买国产的还是进口的，光模块都有。所以它是不是不受影响？甚至大家看今天还走出了一个反抽的局面。

直接说吧，比如说光模块还走出一个反升的局面，什么意思？大家想，如果光模块是搭进口的卖利润高，还是搭国产的卖利润高？理论上讲，国产供应链压得更狠。如果说数据中心的数量一定是上升的，然后进口的比例增加了，国产的不景气、国产的不行，那理论上讲，光模块搭配进口的就多了，它的利润就有可能有上升空间。就是说，有可能我们这边芯片做得不好，反而光模块是受益的。大家能理解这里边的逻辑了吗？

这是今天为什么在一众走跌的情况下，光模块和 CPU 逆势甚至有涨停的原因。还有一部分，大家去想，我们现在崩的是哪个环节？我们崩的是不是芯片设计这个环节？最主要的两家，一个是寒武纪，一个是海光。那芯片设计又为什么会带崩芯片代加工呢？很容易理解，芯片设计是它的甲方爸爸，现在甲方爸爸有事，乙方是不是就容易接不到订单？现在订单大部分还是被这三家拿到，一个是华为，一个是海光，还有一个寒武纪，三家一共拿到了它的产能。所以说，如果这两家都卖不好，它的业绩是不是也可能会受影响？这个就是一个核心逻辑。

所以在今天芯片设计崩的时候，芯片代加工也跟着崩，但崩得没有那么厉害，毕竟它可以卖到别的地方。其他的稍微受一些影响，但是影响依次变小。当然之后光模块逆势走高，还有数据中心以前存量的东西逆势走高。所以这一部分我希望跟大家说清楚，这是整个产业链以及差别的部分。

第二个部分，我们讲一下为什么芯片设计会被认为是不及预期。好多人其实财务报表不会看，我其实也不是看得特别懂，但我们起码大概看一把最主要的信息，以及人家机构的一些基本逻辑。看明白基本逻辑有哪几条。

大家看数字可能是晕的，但是我给大家理一理。基本上你看四个，或者说它基本上放五个数在这儿。五个数分别是：营业额，就是你走了多少流水；第二个是毛利润，你大概能赚多少钱；第三个是净利润，就是把其他的刨一刨，你真正赚了多少；还有扣非净利润，扣去一些杂七杂八的，比如说政府补助，比如说投资收益，类似这些扣去；最后，研发费用会被单列出来，因为研发是作为你未来支撑的一个依据。

前面这些内容，你基本上从财务的主报表上都能看见。这部分研发费用，你可以在利润表里边看。通过这些信息，去大概判断一下企业有没有钱赚，在研发上是不是够认真，就通过这些信息去了解。

比如说我们先看海光的报表，它已经出来几天了。出来的第一天就开始，别人涨，它不涨。后来寒武纪一出来，直接把整个节奏全都带崩了。

那海光的是不是不及预期？我们先去分析一下。大家先看它现在预告说的整个营收大概是这个数，我把这些数全都列完了，列完之后取了一个大概平均值，大家容易看。比如说它现在是 91 亿，预计的全年营收是 91 亿。你再看看去年三季度是 61 亿，那是不是整个四季度单额是 30 亿左右？看起来还行。前三个季度 61 亿，现在四季度就干了 30 亿，看起来凑合。

它现在问题是哪儿？第一眼看起来是在利润这地方出问题了。净利润这个地方，你看它平均下来 19 亿，但前三个季度就 15 亿，那第四个季度相当于 4 亿，平均还不及每个季度，那就更不用说单季度的环比了，所以它下降得非常厉害。净利润下降非常厉害，扣非净利润下降也非常厉害，这两个数值是远远不及预期的。

不及预期的原因是什么？当时出来的第一天并没有普跌，它只是没有涨。它为什么没有普跌，而且第二天会有补涨的情况？因为大家去看，人家写得明明白白，人家把研发费用也列出来了。因为我整个收入，研发费用在毛利率的时候不算，但是在净利率的时候，是不是要算研发费用了？算研发费用的时候，人家一年整个花了 34 个亿，前三个季度花了 18 亿，意思是第四个季度就花了 16 亿左右的研发费用。

16 亿左右的研发费用意味着什么？16 亿研发费用相当于前三个季度的总和。大家看它跟净利润的比率，人家研发费用现在投得比净利润还要多。就是投 16 个亿，完了之后第四季度只赚 4 个亿。所以现在是一家重研发的公司，而且在这么大一个投入研发的比例下，才造成了它净利润少。

大家假设一下，比如说前三个季度研发费用 18 亿，我平均下来，每个季度大概投 6 亿左右。假设我现在就投 4 亿，如果不是 16 亿，我现在就投 4 亿，相当于剩下 12 亿是不是就加到这里边来了？剩下 12 亿一加到这里边，单个季度是不是就有 16 亿的利润了？三季度是 15 亿，我这个地方是 16 亿，不是看起来相当好吗？

所以我觉得它是有被错杀的风险的。这也就是为什么第一天放出来之后没涨，第二天反而补涨的原因，大家回过味儿来了。第三天不行了，第三天整个产业链，寒武纪这个优等生直接出来一顿杀，带着整个节奏就往下走了。而且它们是在一个阵营里的。一个班级里的同学，你说你班里的这个同学不行，另一个同学就特别优秀，那不可能。都在一个行业内，人才都是有流动的。所以人家觉得你一个不行，你们整个班也都够呛，所以完了之后进行了一轮猛杀。

还没跟大家说完，第二部分里边还有一个寒武纪具体是怎么爆雷的。寒武纪是昨天发的业绩。寒武纪上涨的逻辑，大家首先要明白，是因为它在另一个表里边，这个表叫资产负债表。资产负债表里边有一项是存货。前几个月，它存货可能都是一个亿、两个亿，结果到了上个三季度，突然给你报表里来了 10 亿的存货。

这 10 亿存货啥意思？就是我突然间囤了这么多粮。之前是产能的原因，因为台湾那边不给加工，我这边有设计，但是我没法加工。现在不管什么原因，我找了哪家具体的加工商，比如说这边最大的这家，能给我代加工了，我进了很多存货。那我存货是不是要卖？如果这 10 亿一下卖成我的现金流，起码有二三十个亿的收入。那它在第四季度里边，就得把这二三十亿体现出来。但实际上它最后体现的只有 10 亿，那你觉得是不是算不及预期？毕竟它已经涨得那么高了。

所以它一爆出业绩之后，赶紧兑现，并没有达到这个赌约，所以机构纷纷变现，这个就是它下跌的逻辑。

最后回到我们的结论上说，整个芯片产业链，包括任何一个事情的产业链，它都是有逻辑性的，而且有一定契合关系。我们不可能，以我的能力，不可能每次都能预判准确。但起码出现一些市场风吹草动的时候，我们得看明白市场到底发生了什么，这样方便我们及时对策略进行调整。

我个人认为，这轮下跌是寒武纪带崩的，而且海光其实有错杀的可能性，未来我觉得能再恢复回来。但是它毕竟业绩已经披露了，对于一个业绩已经预告完了的公司，还有一大片没预告完的公司，你觉得资金更愿意去赌一个没预告完的，还是就在这等着它真实的全年报告出来，甚至是再等一季度报呢？

所以我觉得它可能会修复，但不一定会这么快，有一个预期的问题。这个就是我整体上的结论。胡说的部分，其实大家随便听听，关键是这其中的逻辑，以及我们看表的一些知识，希望大家能掌握，慢慢地从追涨杀跌这种过程中躲开。

好，那就这样。希望关注、转发，后边我分享一些更有意思的内容。
